S&P 500: Gewinne ohne wirtschaftliche Grundlagen – ein Korrekturszenario

Märkte unter Spannung: Die Grenzen der Hausse

Über anderthalb Jahrzehnte hinweg haben sich die Aktienmärkte beeindruckend widerstandsfähig gezeigt. Pandemien, Inflationskrisen und geopolitische Spannungen – jedes Mal folgte auf Korrektionen schnell eine Erholung zu neuen Höchstständen. Diese wiederholten Muster haben sich tief in das Denken von Marktteilnehmern eingegraben: Rücksetzer werden gekauft, nicht gefürchtet.

Doch die aktuelle Marktdynamik verbirgt ein fundamentales Problem. In den letzten zwölf Monaten kletterte der S&P 500 um über 50 Prozent nach oben. Das reale Bruttoinlandsprodukt der USA legte dagegen nur um etwa 2,5 Prozent zu – aktuelle Schätzungen deuten sogar auf noch schwächeres Wachstum hin. Dieses Auseinanderdriften ist aus historischer Perspektive bemerkenswert. In früheren Epochen, etwa zwischen 1998 und 2011 oder in den 1970er Jahren, bewegten sich Aktienindizes über längere Phasen seitwärts, während die Wirtschaft moderat expandierte.

Die Gewinn-Anomalie

Der wesentliche Treiber der Kursrallye waren außerordentliche Unternehmensgewinne. Diese sind über die vergangenen 15 Jahre nahezu parallel mit dem S&P 500 gestiegen, während das Wirtschaftswachstum und die realen Einkommen deutlich zurückblieben. Das schafft ein strukturelles Ungleichgewicht: Unternehmensgewinne machen inzwischen rund 12 Prozent des BIP aus – eine Quote, die nach Einschätzung von Warren Buffett langfristig nicht zu halten ist.

Ökonomisch gesehen gibt es zwei natürliche Begrenzungen für solch hohe Profitmargen. Zum einen zieht hohe Rentabilität neue Konkurrenten an, was mittelfristig zu Preisdruck führt. Zum anderen entsteht ein selbstverstärkender negativer Effekt: Steigen die Unternehmensgewinne auf Kosten der Arbeitnehmereinkommen, sinkt die Kaufkraft der Verbraucher – und damit die Nachfrage.

Dass diese klassischen Marktmechanismen bislang ausgebremst wurden, liegt vor allem an der Geldpolitik.

Die Fed als Stützpfeiler

Die Federal Reserve hat in Krisenphasen wiederholt Liquidität in das Finanzsystem gepumpt und die Leitzinsen gesenkt. Große Konzerne konnten sich dadurch günstig refinanzieren. Ein erheblicher Teil dieser Mittel floss direkt in Gewinne, während die Masseneinkommen stagnieren blieben. In einem Umfeld niedriger Inflation war dies möglich – diese Bedingung hat sich aber fundamental verändert.

Mit persistenter Inflation ist die Federal Reserve gezwungen, die Zinsen länger erhöht zu halten oder sogar weiter anzuziehen. Damit entfällt ein Kernstützpfeiler für die Marktbewegungen. Höhere Finanzierungskosten könnten Gewinnmargen unter Druck setzen und die Volatilität deutlich erhöhen. Für Anleger könnte dies einen Paradigmawechsel bedeuten.

Ausblick: Selektion statt Breite

Analysten rechnen damit, dass sich der Marktfokus verschiebt. Bereiche mit strukturellem Wachstum – Biotechnologie und Rohstoffe – könnten an Bedeutung gewinnen. Rohstoffe profitieren dabei von langfristigen Megatrends wie Elektrifizierung und dem Ausbau von Dateninfrastrukturen. In einem Umfeld höherer Inflation und zunehmender Deglobalisierung könnten diese Sektoren überdurchschnittliche Renditen abwerfen, während breite Indizes wie der S&P 500 an Schwung verlieren.

Die nächsten Jahre dürften weniger durch kontinuierliche Rekordstände geprägt sein, sondern vielmehr durch erhöhte Schwankungen – mit gezielten Chancen für selektiv positionierte Investoren.