Europäische Aktien im Rallye-Modus: Chancen zwischen Überkauftheit und Bewertungsfragen

Der europäische Aktienmarkt erlebt derzeit eine bemerkenswerte Aufwärtsbewegung, die jedoch von Widersprüchen geprägt ist. Während der Stoxx Europe 600 Index seit Jahresbeginn um 3,2 Prozent zulegte – und damit den S&P 500 mit nur 1,9 Prozent Gewinn überflügelte – deuten mehrere Faktoren darauf hin, dass die Euphorie möglicherweise übertrieben ausfällt.

Bewertungsgefälle bleibt trotz Rally bestehen

Historisch betrachtet notieren europäische Aktien deutlich günstiger als ihre amerikanischen Pendants. Diese Diskrepanz hat sich auch während der jüngsten Aufwärtsbewegung nicht wesentlich verändert. Der S&P 500 ist seit Herbst 2023 um 85 Prozent gestiegen, während der europäische Leitindex nur um 50 Prozent zulegte – ein Unterschied, der primär auf die dominierende Rolle von Technologiekonzernen in den USA zurückzuführen ist. In Europa fehlen solche Schwergewichte weitgehend, mit Ausnahme von SAP und ASML. Der künstliche Intelligenz-Boom konzentriert sich auf Amerika und Asien.

Dennoch bietet Europa langfristig Anreize: Die günstigere Bewertungslage, erhöhte Rüstungsausgaben und Infrastrukturprogramme wie in Deutschland versprechen zusätzliches Aufwärtspotenzial. Doch die unmittelbare Perspektive bereitet Analysten Kopfzerbrechen.

Technische Warnsignale mehren sich

Der 14-Tage-RSI (Relative Strength Index) des Stoxx Europe 600 ist auf über 80 Punkte geklettert – ein Niveau, das in den vergangenen zwei Jahrzehnten selten erreicht wurde. Für Techniker signalisiert dies eine Überauftheit, die typischerweise einer Konsolidierungsphase oder einem Rücksetzer vorangeht.

Thomas Zlowodzki, Leiter der Aktienstrategie bei Oddo BHF, konkretisiert die Risiken: „Bei diesem überkauften Niveau besteht natürlich immer das Risiko eines Rückgangs. Es ist ganz klar, dass die europäischen Märkte nicht in diesem Tempo weiter steigen können." Zlowodzki rechnet mit einem Anstieg des Stoxx Europe 600 bis Ende 2026 auf bis zu 650 Punkte – ausgehend vom Schlusskurs von 611 Punkten am Montag. Gleichzeitig weist er darauf hin, dass die Mehrzahl der Gewinne des Vorjahres bereits in den ersten beiden Monaten realisiert wurde. Dies erklärt die aktuelle Angst von Marktteilnehmern, nicht investiert zu sein und damit die Jahresperformance zu verfehlen.

Kapitalströme von Amerika nach Europa

Die Verschiebung von US-Vermögenswerten in andere Regionen hat sich beschleunigt, seit Risse in der These des „US-Exzeptionalismus" sichtbar wurden. Der US-Dollar litt am stärksten unter dieser Umverteilung, während europäische und Schwellenländeraktien profitieren. Allerdings sind europäische Bewertungen mittlerweile deutlich über ihrem langfristigen Durchschnitt gestiegen, während US-Aktien noch nicht in den überkauften Bereich vorgedrungen sind.

Die Europäische Zentralbank bietet Investoren bereits Zinssätze, die erheblich unter dem US-Niveau liegen. Sollte die Federal Reserve in diesem Jahr zwei Zinssenkungen durchführen, wie Händler erwarten, würde sich dieser Vorteil verringern. Zusätzlich könnte es für Länder außerhalb Deutschlands angesichts von Haushaltszwängen schwieriger werden, ihre Ausgaben auszubauen.

Unbegründete Gewinnerwartungen?

Roland Kaloyan, Leiter der europäischen Aktienstrategie bei Societe Generale SA, äußert Skepsis gegenüber der Geschwindigkeit, mit der zyklische Werte höher bewertet wurden. Das deutsche Konjunkturprogramm dürfte primär dem deutschen Markt zugute kommen, nicht der gesamten Region. Sein Kernkritikpunkt: Die europäische Wirtschaft wächst nicht schnell genug, um die Markterwartungen eines Gewinnanstiegs von über 10 Prozent zu rechtfertigen.

Im Gegensatz zu den USA, wo Unternehmensgewinne boomen, blieben europäische Unternehmensgewinne im vergangenen Jahr stagnant. Der Anstieg der Stoxx-600-Werte ist daher hauptsächlich auf eine Bewertungsinflation zurückzuführen – nicht auf fundamentale Verbesserungen. Das wirtschaftliche Wachstum Europas wird für 2026 auf nur 1,2 Prozent prognostiziert, während die USA mit 2,1 Prozent rechnen können.

Kaloyan sieht den Grund für die europäische Outperformance auch in Portfolioumschichtungen: „Ein Teil des Anstiegs am europäischen Aktienmarkt lässt sich dadurch erklären, dass Fondsmanager Risiken reduzieren und sich von Technologieaktien und den USA diversifizieren müssen. Außerdem gab es in den letzten Jahren den Trend, dass ein Großteil der Jahresperformance bereits im ersten Quartal erzielt wurde."

KI-Boom fehlt in Europa

Die europäischen Gewinnzuwächse hatten wenig mit dem künstlichen Intelligenz-Boom zu tun, der die Wall Street angetrieben hat. Abgesehen von ASML Holding dominieren Pharma- und Luxusunternehmen die größten Positionen. Überkauftheitssignale erscheinen nicht nur beim Hauptindex, sondern auch in acht Sektorindizes: Technologie, Industrie, Rohstoffe, Gesundheitswesen, Versorger, Einzelhandel, Immobilien und Finanzdienstleistungen. Gleichzeitig sind bestimmte Themen wie Rüstungsaktien und Strategien auf niedrig-qualitative, hochvolatile Titel extrem gehypt.

Kapitalflüsse sprechen für Kontinuität

Trotz dieser Bedenken zeigt sich das Vertrauen europäischer Anleger ungebrochen. Nach Angaben der Bank of America flossen in der Woche bis zum 7. Januar 2,3 Milliarden US-Dollar in europäische Aktienfonds, während gleichzeitig 19 Milliarden US-Dollar aus US-amerikanischen Aktienfonds abgezogen wurden. Dies deutet darauf hin, dass die Rotationsbewegung noch nicht an ihr Ende gelangt ist – zumindest nicht aus Sicht der Kapitalallokation.