Chinas Zentralbank orchestriert Yuan-Stärkung unter die 7er-Marke

Gezielte Steuerung statt Marktdynamik

Zum Jahreswechsel 2025/2026 durchbrach der chinesische Yuan im Onshore-Handel die psychologisch bedeutsame Marke von 7,00 gegenüber dem US-Dollar. Diese Bewegung ist kein spontanes Marktphänomen, sondern das Ergebnis einer über mehrere Monate hinweg vorbereiteten Steuerung durch die People's Bank of China (PBOC).

Die Aufwertungsbewegung begann im Offshore-Handel: Am 25. Dezember notierte der Yuan erstmals unter der 7er-Marke bei 6.9996 CNY/USD. In den folgenden Tagen beschleunigte sich die Aufwertung merklich. Zum letzten Handelstag des alten Jahres schloss der Onshore-Kurs bei 6.9961 Yuan je Dollar. In der ersten Handelswoche des neuen Jahres verstärkte sich dieser Trend weiter, mit einem Schlusskurs von 6.9926 CNY/USD am Freitag – eine Aufwertung von etwa 1,3 Prozent innerhalb eines Monats.

Das Fixing-Regime als politischer Anker

Ein Blick auf die reinen Kursbewegungen zeichnet jedoch ein unvollständiges Bild. Entscheidend ist die Entwicklung des Central Parity Rate, des täglichen Fixings. Über die vergangenen sechs Monate hinweg bewegte sich dieses Fixing bemerkenswert linear und in engen Bandbreiten in Richtung stärkerer Yuan-Niveaus. Diese Regelmäßigkeit deutet nicht auf freie Preisbildung hin, sondern auf aktive Vorgaben seitens der Notenbank. Das Fixing fungierte als Anker, der schrittweise nach oben verschoben wurde, ohne dabei Volatilität zuzulassen.

Der Vergleich von Onshore- (CNY) und Offshore-Kursen (CNH) offenbart ein aufschlussreiches Muster: Der Offshore-Yuan reagiert früher und stärker auf Markterwartungen, testet Bandbreitengrenzen aggressiver und spiegelt internationale Preisbildung wider. Der Onshore-Yuan folgt diesem Trend, bleibt aber näher am Fixing und damit stärker unter dem Einfluss der PBOC. Der Offshore-Markt fungiert als Frühindikator, während der Onshore-Markt als kontrollierter Vollzugsraum dient.

Markterwartungen werden gezügelt

Besonders aussagekräftig ist die Entwicklung des inversen Spreads zwischen CNY und CNH. Im Sommer und Frühherbst 2025 dominierten positive Ausschläge, was auf Skepsis und Abwertungsdruck hindeutete. Ab Dezember kehrte sich dieses Bild um: Der Spread wurde überwiegend negativ, der Offshore-Yuan notierte stärker als der Onshore-Yuan. Dies signalisiert, dass internationale Marktteilnehmer die Aufwertung nicht nur akzeptieren, sondern vorwegnehmen. Gleichzeitig fehlen Stresssignale – keine anhaltende Spreadausweitung, keine abrupten Gegenbewegungen.

Als die Markterwartungen im Dezember das gewünschte Tempo überschritten, setzte die PBOC sichtbare Bremsmarken. Am 26. Dezember lag das Fixing bei 7.0358 Yuan je Dollar, mehr als 300 Pips schwächer als Händlerschätzungen – die größte Abweichung seit Jahren. Dies zielte nicht auf eine Trendumkehr, sondern auf Disziplinierung der Erwartungen. Flankierend traten staatliche Großbanken als Dollar-Käufer auf und führten Liquidität in den Swap-Markt zurück – ein klassisches Muster indirekter Intervention, das den Aufwertungsdruck dämpft, ohne ihn zu neutralisieren.

Fundamentale Unterbewertung bleibt bestehen

Fundamental unterstützt China diese Entwicklung: Das Land erzielte 2025 einen Leistungsbilanzüberschuss von etwa 3 Prozent des BIP. Die Inflation liegt deutlich unter der vieler Handelspartner. Der reale effektive Wechselkurs des Yuan befindet sich trotz der jüngsten Aufwertung unter früheren Niveaus.

Institutionelle Analysen deuten auf erhebliche Unterbewertung hin. Goldman Sachs schätzte die Unterbewertung im Dezember je nach Modell auf 20 bis 30 Prozent. Andere Häuser positionieren den Yuan für Ende 2026 im Bereich zwischen etwa 6,7 und 6,9 – Niveaus, die immer noch keine vollständige Korrektur darstellen würden.

Die PBOC hat damit einen Spagat vollbracht: Sie hat den Durchbruch unter die 7er-Marke technisch vorbereitet und ermöglicht, gleichzeitig aber verhindert, dass der Markt diese Bewegung unkontrolliert beschleunigt. Die anhaltende Unterbewertung des Yuan stellt allerdings ein strukturelles Problem dar – insbesondere für europäische Wirtschaftsakteure.