China durchbricht erstmals 300-Prozent-Marke bei Verschuldungsquote

Chinas Schuldenquote überschreitet kritische Marke

Die Gesamtverschuldung Chinas hat 2025 erstmals die Schwelle von 300 Prozent des Bruttoinlandsprodukts überschritten. Nach Angaben der National Institution for Finance and Development liegt die Makro-Verschuldungsquote bei 302,3 Prozent. Diese Kennziffer erfasst die Schulden von privaten Haushalten, Nicht-Finanz-Unternehmen sowie Zentral- und Lokalregierungen im Verhältnis zum nominalen BIP – Finanzinstitute bleiben außen vor.

Staat kompensiert schwache private Nachfrage

Der Anstieg markiert einen neuen Rekord der sogenannten Macro Leverage Ratio in einem Jahr außergewöhnlich schwachen nominalen Wachstums. Während das reale BIP um etwa fünf Prozent zulegte, expandierte das nominale BIP nur um rund vier Prozent.

Die sektorale Entwicklung offenbart dabei ein differenziertes Bild. Haushalte verringerten ihre Verschuldung faktisch: Das Wachstum ihrer Verbindlichkeiten fiel 2025 auf 0,5 Prozent und damit auf ein historisches Tief. Die Immobilienkrise wirkt hier doppelwirkend – neue Käufe bleiben aus, während Haushalte bestehende Hypotheken vorzeitig tilgen. Hohe reale Zinsen verstärken diesen Effekt zusätzlich. Auch Unternehmen zeigten Zurückhaltung: Das Kreditwachstum betrug etwa vier Prozent und entfiel fast vollständig auf Staatsbetriebe, während private Firmen ihre Kreditaufnahme faktisch stoppten.

Der entscheidende Treiber der Verschuldung ist hingegen der Staat. Die staatliche Verschuldungsquote stieg 2025 um 7,6 Prozentpunkte. Ohne diese Ausweitung wäre die Gesamtquote gesunken. Fiskalprogramme, Infrastrukturinvestitionen und die Stützung lokaler Haushalte hielten die Wirtschaft in Bewegung, während der private Sektor seine Kreditaufnahme reduzierte. Der Staat übernahm damit die Rolle des Nachfragetreibers und ersetzte ausbleibenden Konsum und private Investitionen durch kreditfinanzierte Ausgaben.

Die tatsächliche Schuldenlast dürfte noch höher liegen

Diese Verschiebung der Schuldenlast zeichnet sich in der Macro Leverage Ratio ab, markiert dort aber eher die Untergrenze der realen Belastung. Aussagekräftiger ist daher ein Blick auf das Total Social Financing (TSF) – die Messgröße für das gesamte Finanzierungsvolumen der Realwirtschaft. TSF umfasst Bankkredite, Anleihen, außerbilanzielle Finanzierungen und staatsnahe Kreditkanäle. Setzt man den ausstehenden TSF-Bestand ins Verhältnis zum nominalen BIP, zeigt sich Chinas Schuldenquote bereits seit längerer Zeit höher als die NIFD-Messung: Für 2025 ergibt sich eine Größenordnung von rund 320 Prozent des BIP.

Der Unterschied zwischen beiden Kennzahlen verweist auf Schulden, die real existieren und finanziert werden, in der offiziellen Macro Leverage Ratio jedoch nur teilweise oder verzögert erfasst sind. Dazu gehören vor allem Verpflichtungen lokaler Zweckgesellschaften (Local Government Finance Vehicle, LGFV) sowie Umschuldungen über staatlich gelenkte Kanäle. Im TSF schlagen sie sich nieder, weil sie den Finanzierungskreislauf belasten; in der MLR werden sie konservativer behandelt.

Immobilienkrise zerstört Nachfragemechanismus

Warum diese Schulden kaum noch zu Wachstum führen, liegt am Haushaltssektor begründet. Der niedrige Konsumanteil der Haushalte am BIP ist kein neues Phänomen, sondern Resultat eines langfristigen Musters: Über viele Jahre floss ein großer Teil der Ersparnisse in Wohnimmobilien und damit in reale Investitionen. Haushalte trugen so nicht nur durch Konsum, sondern durch Kapitalbildung massiv zur Binnennachfrage bei. Bau, Industrie und Lokalfinanzen profitierten erheblich davon.

Dieses Modell ist seit dem Immobiliencrash zusammengebrochen. Haushalte sparen weiterhin, investieren aber kaum noch real. Mittel fließen stattdessen in Bankeinlagen und zunehmend in Finanzanlagen – rational aus Haushaltsicht, ersetzt aber keinen Nachfrageblock. Der Dienstleistungssektor gewinnt zwar an Bedeutung, kompensiert den Wegfall der immobiliengetriebenen Nachfrage aber nur begrenzt. Genau diese Lücke füllt der Staat nun mit Schulden.

Dies erklärt auch den scheinbaren Widerspruch zwischen schwacher Kreditnachfrage im privaten Sektor und steigender Gesamtverschuldung. Während Haushalte und private Unternehmen ihre Kreditaufnahme reduzieren, springt der Staat ein. Gleichzeitig bleibt das nominale Wachstum schwach. In dieser Konstellation steigt die Schuldenquote zwangsläufig – unabhängig davon, ob man die MLR oder das TSF betrachtet.

Strukturelles Problem statt Nachfrageüberschuss

Die neue NIFD-Kennziffer bestätigt damit, was das TSF bereits seit längerem signalisiert: Die Verschuldung wächst nicht wegen überbordender Nachfrage, sondern aufgrund eines strukturellen Lochs in der Binnenwirtschaft. Ob man von 302 oder rund 320 Prozent ausgeht, ändert wenig an dieser Grunddiagnose. Entscheidend ist, dass Schulden ihre frühere Funktion als Wachstumsträger verloren haben und zunehmend zum Stützsystem eines Wirtschaftssystems werden, das ohne sie langsamer laufen würde.