Europäische Aktienmärkte überholen USA – Bewertungen, Rückkäufe und Infrastruktur treiben Rally

Europas Börsen im Aufwind – Mehrere Faktoren unterstützen die Entwicklung

Die europäischen Aktienmärkte erleben derzeit eine Phase außergewöhnlicher Stärke. Der Stoxx Europe 600 verzeichnet seine längste monatliche Gewinnserie seit 13 Jahren und nähert sich mit 633,94 Punkten seinem Allzeithoch nur noch um 2,20 Punkte. Besonders bemerkenswert ist die Performance der letzten drei Monate: Während der Stoxx Europe 600 um 10,44 % zulegte und der DAX um 6,54 % stieg, kam der S&P 500 lediglich auf 1,41 % Gewinne.

Hinter dieser Divergenz stecken mehrere substanzielle Gründe. Das entscheidende Bewertungsargument liegt in den Kurs-Gewinn-Verhältnissen: Der europäische Leitindex notiert mit einem erwarteten KGV von 16,23 für die nächsten zwölf Monate deutlich unter dem S&P 500, der bei 21,94 liegt. Diese Bewertungslücke macht europäische Titel für Anleger attraktiver, zumal die KI-Rally bei US-Technologiewerten als überhitzt gilt. Selbst starke Nvidia-Ergebnisse konnten dieser Schwäche nicht entgegenwirken.

Ein zweiter Treiber liegt in der europäischen Wirtschaftspolitik. Massive Infrastruktur- und Aufrüstungsprogramme beleben die wirtschaftliche Aktivität an und füllen die Auftragsbücher der Konzerne. Dies begünstigt insbesondere die sogenannte Old Economy: Grundstoffe-, Energie-, Telekommunikations- und Versorgerunternehmen erzielen in diesem Jahr zweistellige Renditen von bis zu 25 %, während der breite Stoxx 600 um 7 % zulegte.

Kapitalrückflüsse zu europäischen Aktienfonds

Die Umschichtung in europäische Titel zeigt sich auch in den Fondsströmen. Europäische Aktienfonds verzeichneten in der Woche bis Mittwoch Zuflüsse von 3,2 Milliarden US-Dollar – bereits die vierte Woche mit positiven Flows. Für das laufende Jahr haben Investoren bislang 18 Milliarden US-Dollar in europäische Aktienfonds gepumpt, während US-Aktienfonds mit 36,8 Milliarden US-Dollar deutlich mehr erhalten haben.

Ulrich Urbahn, Leiter Multi-Asset-Strategie und Research bei Berenberg, erklärt die Rotationsbewegung: „Die Rallye im Februar wurde durch solide Unternehmensgewinne und eine positive Dynamik angeheizt." Er signalisiert, dass seine Einrichtung an der Übergewichtung europäischer und Schwellenländeraktien festhält, da neue Investitionen hauptsächlich in diese Regionen fließen werden, um das hohe Engagement vieler Anleger in den USA abzubauen.

Max Kettner, Stratege bei HSBC Holdings, der diese Woche seine Übergewichtung in Europa erhöht hat, betont einen oft übersehenen Aspekt: „Wir übersehen wahrscheinlich, dass unter der Oberfläche eine echte zyklische Erholung stattfindet. Die kleineren, produktionsorientierten Volkswirtschaften haben in den letzten zwei Monaten tatsächlich alle einen echten Aufschwung erlebt."

Rekordrückkäufe befeuern Aktionärsrenditen

Ein besonders starkes Signal für europäische Investoren sind die Ankündigungen von Aktienrückkäufen. Die Mitglieder des Stoxx Europe 600 haben für Januar bis Februar Rückkäufe im Wert von 85,7 Milliarden Euro angekündigt – der höchste Wert für diesen Zeitraum. Technologie-, Finanz- und Industrieunternehmen führen diese Entwicklung an.

Emmanuel Makonga, Stratege bei Barclays, beobachtet eine starke Beschleunigung: „Wir beobachten eine starke Beschleunigung der Unternehmensaktivitäten. Die Ausführungen liegen bereits über dem Durchschnitt, und da der März in der Regel den saisonalen Höhepunkt darstellt, dürften die Aktivitäten weiter zunehmen, sobald die Sperrfristen enden." Barclays rechnet damit, dass noch etwa 76 % der genehmigten Rückkaufpläne umgesetzt werden müssen – reichlich Munition für das zweite Quartal.

Die Märkte belohnen Unternehmen für ihre Rückkaufpläne deutlich: Ein Barclays-Korb von Firmen mit angekündigten Rückkäufen hat den Stoxx 600 in den letzten sechs Monaten um mehr als fünf Prozentpunkte in der Gesamtrendite übertroffen.

Prominente Beispiele verdeutlichen die Dimension: Rolls-Royce Holdings kündigte sein bislang größtes Rückkaufprogramm an – bis zu 9 Milliarden Pfund bis 2028 – was die Aktie auf ein Allzeithoch trieb. Die London Stock Exchange Group legte zu, nachdem sie Rückkäufe im Wert von 3 Milliarden Pfund bis Februar nächsten Jahres ankündigte. Banken spielten eine wichtige Rolle, mit Programmen der Deutschen Bank, Societe Generale und Standard Chartered nach einem starken Bankenjahr 2025.

Enttäuschung bei ausbleibenden Rückkäufen

Die Kehrseite: Anleger haben hohe Erwartungen an Rückkaufprogramme entwickelt und bestrafen Unternehmen, die diese nicht erfüllen. Die Aktien der Man Group fielen trotz neuer Rekorde bei verwalteten Vermögenswerten, da Analysten das Ausbleiben eines Rückkaufs als Enttäuschung einstuften. BP sank nach der Einstellung seiner Rückkäufe – ungewöhnlich für einen großen Ölkonzern nach Jahren üppiger Ausschüttungen. TotalEnergies reduzierte seine Rückkäufe auf das untere Ende der Prognose.

Gegentrend in den USA

Ein markanter Unterschied zeichnet sich beim Blick auf die USA ab. Dort verlangsamen sich die Rückkäufe. Prognosen der Bank of America, extrapoliert aus Rückkaufaktivitäten von Firmenkunden, zeigen eine Verlangsamung bei S&P 500 Rückkäufen. Die BofA-Rückkäufe von Firmenkunden sind im Jahresvergleich um 65 % zurückgegangen – von einem Höchststand von 0,42 % der S&P 500 Marktkapitalisierung Ende Februar des Vorjahres auf derzeit 0,23 %.

Jill Carey Hall, Strategin der Bank of America, schreibt: „Die Rückkäufe von Unternehmenskunden haben sich verlangsamt, und ihr Anteil an der Marktkapitalisierung liegt seit fünf Wochen unter den typischen saisonalen Trends." Dies steht im Kontrast zu Europa, wo die Rückkaufaktivität neue Rekorde erreicht.

Eine Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern offenbart einen Stimmungsumschwung: Der Anteil der Anleger, die Unternehmen auffordern, Cashflow an Aktionäre zurückzugeben, stieg auf 33 % – der höchste Stand seit mehr als einem Jahrzehnt. Gleichzeitig sank der Anteil derjenigen, die sich höhere Investitionsausgaben wünschen, von 34 % auf 20 %.

Bilanz der europäischen Outperformance

Der Stoxx Europe 600 hat den S&P 500 seit Jahresbeginn um sechs Prozentpunkte übertroffen. Dies wird getragen durch niedrigere Bewertungen, umfangreiche fiskalische Anreize, erhöhte Verteidigungsausgaben, niedrigere Zinsen als in den USA und eine geringere Gewichtung von Technologieaktien. Hinzu kommen nun die Rekordrückkäufe, die für einen zusätzlichen Schub sorgen. Im Februar allein stieg der Stoxx Europe 600 um 4 % und steuert auf seinen achten Monat mit Gewinnen zu. Telekommunikations- und Bergbauunternehmen führten die Gewinne an, während der Reisesektor am stärksten zurückblieb.