Zinserhöhung durch Energiekrise: Warum die EZB-Entscheidung am Donnerstag problematisch sein könnte

Die Europäische Zentralbank wird sich am Donnerstag zur künftigen Geldpolitik äußern. Nach Markteinschätzungen dürfte der Einlagensatz von derzeit 2,0 % auf 2,25 % angehoben werden. Nach einer deutlichen Reduktion von 4,0 % auf 2,0 % zwischen Juni 2024 und Juni 2025 hielt die EZB die Sätze in den vergangenen zwölf Monaten stabil. Doch die wirtschaftliche Situation kompliziert sich: Die Inflationsrate in der Eurozone ist von 1,9 % auf 3,2 % gestiegen, während die Konjunktur schwächelt.

Der Anstieg der Inflationsrate ist dabei primär auf geopolitische Faktoren zurückzuführen. Die Blockade der Straße von Hormus hat zu erheblichen Preissteigerungen bei Erdöl, Erdgas und Benzin geführt. Dies ist ein Angebotsschock, auf den traditionelle geldpolitische Instrumente nur begrenzt wirken können. Unabhängig davon, wie stark die EZB die Leitzinsen erhöht – eine Entspannung an den Energiemärkten lässt sich damit nicht herbeiführen.

Besonders bemerkenswert ist die konjunkturelle Schwäche im Währungsraum. Eurostat meldete zuletzt, dass die Wirtschaftsleistung der Eurozone im ersten Quartal um 0,2 % geschrumpft ist. Ohne die kriegsbedingten Energiepreissteigerungen wäre der inflationäre Druck vermutlich deutlich moderater. Höhere Kreditkosten könnten unter diesen Bedingungen die bereits angespannte Nachfragesituation zusätzlich verschärfen.

Historische Parallelen und Risiken

Die Geldpolitikgeschichte bietet Lektionen zur Vorsicht. Im Jahr 2011 erhöhte die EZB die Leitzinsen in zwei Schritten von 0,25 % auf 0,75 %, um diese Entscheidung wenige Monate später zu revidieren und die Sätze auf 0,25 % zu senken. Ähnlich verlief es 2008, als die Notenbank inmitten der Finanzkrise zunächst die Zinsen anhob, bevor sie diese schnell wieder drastisch senkte. Eine wiederholte Fehleinschätzung wäre ein erhebliches Vertrauensproblem für die Institution.

Markterwartungen und Analysteneinschätzungen

Die Finanzmarktakteure preisen derzeit drei Zinsschritte innerhalb der kommenden zwölf Monate ein, was den Leitzins auf 2,75 % treiben würde. Nach Einschätzung des Investmentausblicks „The Globe" von Eurizon könnten solche Erhöhungen in der zweiten Jahreshälfte 2027 teilweise wieder zurückgenommen werden. Die Volatilität dieser Erwartungen hängt stark von der weiteren Entwicklung des geopolitischen Konflikts ab.

Jan Felix Glöckner von Insight Investment argumentiert, dass ohne eine Beilegung des Konflikts eine EZB-Intervention quasi unvermeidlich sei. Er rechnet mit aktualisierten Prognosen, die eher auf ein Szenario mit leicht steigender Inflation und moderatem Wachstumsdruck hindeuten. Sollte der Energieschock länger andauern, sieht er Raum für eine zweite Zinserhöhung im laufenden Jahr.

Warnungen vor überstürztem Handeln

Nicht alle Experten sehen eine Zinserhöhung als notwendig an. Davide Oneglia von TS Lombard warnt vor einer Wiederholung der Fehler von 2011. Die damalige Zinserhöhung sei ein politisches Versäumnis gewesen, und eine ähnliche Fehlentscheidung stelle eines der größten aktuellen Risiken dar, zumal die EZB durch die Inflationserfahrungen von 2022 sensibilisiert sei.

Michala Marcussen, Chefökonomin der Société Générale, mahnt zur Vorsicht: Sollte die EZB die Zinsen erhöhen, bevor eindeutige Belege für Zweitrundeneffekte vorliegen, riskiere sie eine unnötig restriktive Ausrichtung.

Holger Schmieding, Chefökonom bei Berenberg, teilt diese Bedenken. Eine Zinsstraffung werde Haushalte und Unternehmen unnötig belasten, da der Inflationsdruck durch die wirtschaftliche Schwäche ohnehin nachlassen sollte. Angesichts der Nachfragerisiken sei es unwahrscheinlich, dass der vorübergehende Preisanstieg in ein hartnäckiges Inflationsproblem münde, das Zinserhöhungen rechtfertige.