Kreditderivate im Fokus: Tech-Konzerne und die Angst vor Überschuldung

Die Furcht vor einer Überbewertungsblase im Bereich künstlicher Intelligenz zwingt Investoren zu neuen Schutzmaßnahmen. Während führende Technologieunternehmen wie Alphabet, Meta und Oracle Milliardensummen in KI-Infrastruktur pumpen und gleichzeitig ihre Schuldenlast erhöhen, erleben Credit Default Swaps (CDS) einen beispiellosen Aufschwung. Das zentrale Risiko: Die wachsenden Verbindlichkeiten könnten selbst die Kreditwürdigkeit der mächtigsten Tech-Konzerne gefährden und neue Instabilität in den Rentenmärkten schaffen.

Schuldenaufnahme im KI-Wettrüsten

Bloomberg-Berichte deuten darauf hin, dass Kreditanleger befürchten, die weltweit größten Technologieunternehmen könnten im Rennen um überlegene KI-Systeme ihre Schuldentragfähigkeit bis an die Grenzen ausreizen – und möglicherweise darüber hinausgehen. Diese Besorgnis hat den Markt für Kreditderivate belebt. Finanzinstitute und professionelle Investoren greifen vermehrt zu Credit Default Swaps, um sich vor dem Risiko zu bewahren, dass Unternehmen ihre Schuldenquoten unhaltbar steigern und ihre Zahlungsfähigkeit beeinträchtigen.

Noch vor Jahresfrist gab es bei vielen hochrangigen Tech-Emittenten kaum nennenswert gehandelte einzelne CDS-Kontrakte. Heute rangieren sie – außerhalb des Finanzsektors – unter den am aktivsten gehandelten US-Derivaten, wie Daten der Depository Trust & Clearing Corp. (DTCC) belegen.

Während Oracle-Schutzkontrakte bereits seit Monaten rege den Besitzer wechseln, hat sich der Handel bei Meta Platforms und Alphabet erheblich intensiviert. Nach Verrechnung gegensätzlicher Positionen beläuft sich das ausstehende Schutzverhältnis auf etwa 895 Millionen US-Dollar bei Alphabet und 687 Millionen US-Dollar bei Meta.

Angesichts prognostizierter KI-Ausgaben von über 3 Billionen US-Dollar, die überwiegend durch Kreditfinanzierung erfolgen dürften, erwarten Marktbeobachter eine weitere Steigerung der Absicherungsnachfrage. Einige der wertvollsten Technologiekonzerne transformieren sich parallel zu einigen der am höchsten verschuldeten Unternehmen an den Kapitalmärkten.

Hyperscaler rücken in den Mittelpunkt

„Das Hyperscaler-Phänomen ist enorm – und es wird noch größer werden. Da ergibt sich unweigerlich die Frage: Möchte man sich diesem Risiko wirklich ungesichert aussetzen?", äußert sich Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer bei PGIM Fixed Income.

Breiter angelegte CDS-Indizes, die pauschalen Ausfallschutz für mehrere Unternehmen bereitstellen, genügen seiner Einschätzung zufolge nicht mehr. Gefragt sind präzise, auf einzelne Emittenten zugeschnittene Absicherungen.

Die Zahl der Marktteilnehmer, die Alphabet-Schutzkontrakte notieren, ist laut DTCC bis Ende 2025 auf sechs gestiegen – im Juli desselben Jahres war es nur einer. Bei Amazon stieg die Quote von drei auf fünf. Einige Finanzinstitute konstruieren mittlerweile sogar Körbe aus mehreren Hyperscaler-CDS, vergleichbar mit neu entwickelten Anleihepaketen.

Die Aktivitätssteigerung begann im Herbst, als die enormen Finanzierungsanforderungen für Rechenzentren und KI-Systeme in den Vordergrund traten. Ein Wall-Street-Händler berichtet, dass seine Abteilung inzwischen regelmäßig Quoten zwischen 20 und 50 Millionen US-Dollar für Unternehmen stellen kann, die vor zwölf Monaten praktisch nicht handelbar waren.

Dennoch haben die Hyperscaler-Konzerne gegenwärtig wenig Probleme, Kapital zu beschaffen. Alphabets jüngste Anleiheemission über 32 Milliarden US-Dollar in drei Währungen war innerhalb eines Tages mehrfach überzeichnet. Besonders bemerkenswert: Der Konzern platzierte erfolgreich Hundertjahres-Anleihen – in einer Branche, wo technologische Geschäftsmodelle rasch an Gültigkeit verlieren können.

Morgan Stanley prognostiziert, dass die Gesamtschuldenlast der führenden Tech-Konzerne dieses Jahr die 400-Milliarden-US-Dollar-Marke erreichen wird – gegenüber 165 Milliarden im Vorjahr. Alphabet plant KI-Investitionen von bis zu 185 Milliarden US-Dollar.

Banken nutzen CDS zur Risikoverwaltung

Genau diese Entwicklung macht manchen Investoren nervös. Der Londoner Hedgefonds Altana Wealth erwarb im Laufe des vergangenen Jahres Schutz gegen einen möglichen Zahlungsaufall von Oracle. Die jährlichen Kosten betrugen damals etwa 50 Basispunkte für einen Fünfjahresschutz – mithin 5.000 US-Dollar pro Jahr für eine Million US-Dollar Exposition. Mittlerweile sind die Prämien auf rund 160 Basispunkte gestiegen.

Auch Finanzinstitute, die Hyperscaler-Anleihen emittieren oder Kreditstrukturen arrangieren, treten verstärkt als Käufer von Einzelschutzverträgen auf. Großprojekte wie Datenzentren sind so umfangreich und werden so schnell realisiert, dass Underwriter ihre eigenen Bilanzbelastungen temporär absichern müssen, bis die Kredite vollständig verteilt sind.

„Verteilungsphasen, die normalerweise drei Monate dauern, können sich auf neun bis zwölf Monate erstrecken", erklärt Matt McQueen von der Bank of America. Entsprechend dürften Finanzinstitute das Distributionsrisiko vermehrt durch CDS-Hedging bewältigen.

Wall-Street-Akteure reagieren mit innovativen Produktlösungen. „Die Nachfrage nach maßgeschneiderten Basket-Hedges wird zunehmen", prognostiziert Paul Mutter, ehemals Leiter des US-Rentenpapier-Geschäfts bei Toronto-Dominion Bank. Insbesondere der expandierende Private-Credit-Sektor erzeugt wachsenden Bedarf an individuell gestalteten Schutzlösungen.

Manche Hedgefonds sehen darin Chancen. Andrew Weinberg von Saba Capital charakterisiert viele CDS-Käufer als „strukturierten Flow" – beispielsweise Kreditabteilungen von Banken. Da die Verschuldungskennzahlen der meisten großen Tech-Unternehmen weiterhin gemäßigt ausfallen und die Anleihe-Spreads nur marginal unter dem Marktniveau liegen, verkaufen zahlreiche Hedgefonds bewusst Schutzkontrakte.

„In einem Extremszenario dürften große Konzerne mit soliden Bilanzen und Billionen-Dollar-Marktkapitalisierung besser abschneiden als der Gesamtmarkt", meint Weinberg.

Allerdings warnen andere Marktteilnehmer vor Leichtfertigkeit. Die massive Schuldenaufnahme könne die Kreditqualität der Unternehmen durchaus unter Druck setzen, betont Rory Sandilands von Aegon. Die aktuelle Emissionswelle weise Merkmale von Fehlbewertung und Risikoverharmlosung auf.