Private-Credit-Markt unter Druck: Ratingherabstufungen und Rücknahmebegrenzungen häufen sich

Der Private-Credit-Sektor befindet sich in einer Phase erheblicher Anspannungen. Während Nicht-Banken traditionell Kredite an Unternehmen vergeben und dabei von institutionellen Investoren finanzierte Vermögenspools verwalten, zeigen sich jetzt erste ernsthafte Risse in diesem expandierenden Marktsegment. Privatanleger versuchen vermehrt, ihre Positionen zu liquidieren, was bei steigenden Rücknahmeanforderungen zu Liquiditätsproblemen führt. Gleichzeitig werden die vergebenen Kreditportfolios einer wachsenden Kritik ausgesetzt.

Bemerkenswert ist, dass professionelle Spekulanten nun an der Terminbörse von Goldman Sachs und JPMorgan Short-Positionen auf Branchentitel eingehen können – ein deutliches Zeichen dafür, dass Marktteilnehmer mit einem substanziellen Preisrückgang rechnen.

Ratingherabstufung bei FS KKR Capital Corp

Ein Wendepunkt ereignete sich, als Moody's die FS KKR Capital Corp, ein gemeinsam von Future Standard und KKR verwaltetes Vehikel, von Investment Grade auf Ba1 (Junk-Status) herabgestufte. Diese Entscheidung ist auf dem 1,8 Billionen Dollar großen Markt für private Kredite ein seltenes Ereignis und könnte für das 14 Milliarden Dollar schwere Anlageinstrument zu erheblich höheren Refinanzierungskosten führen.

Die Ratingagentur begründete den Schritt mit „anhaltenden Herausforderungen bei der Vermögensqualität", die sich negativ auf Rentabilität und Wert des Portfolios im Vergleich zu Konkurrenzfonds auswirkten. Besonders besorgniserregend ist die Quote der notleidenden Kredite (Non-Accrual-Rate): Sie erreichte zum Ende des vergangenen Jahres 5,5 Prozent der Gesamtinvestitionen – einer der höchsten Werte im Wettbewerb.

Moody's äußerte zusätzliche Bedenken hinsichtlich Investitionen, die zwar nicht als notleidend klassifiziert, aber dennoch erheblichen Wertberichtigungen unterworfen wurden. Ein Darlehen an das Softwareunternehmen Medallia Inc. wird hierbei exemplarisch genannt.

Der Fonds betonte in einer schriftlichen Stellungnahme seine solide Positionierung trotz der Herabstufung. Mit einer gut strukturierten Schuldenhierarchie ohne unbesicherte Fälligkeiten im Jahr 2026 und begrenzten kurzfristigen Verpflichtungen sehe sich das Vehikel gut aufgestellt, um Portfoliounternehmen weiterhin zu stützen und das gegenwärtige Marktumfeld zu bewältigen.

Business Development Companies wie FSK finanzieren ihre Renditen üblicherweise durch die Emission eigener Schuldtitel. Der Erhalt eines Investment-Grade-Ratings ist strategisch wichtig, da er Zugang zu einem breiteren Investorenkreis ermöglicht und niedrigere Finanzierungskosten sichert. Die Herabstufung in den Junk-Bereich stellt diese Kalkulation in Frage.

Moody's vermerkte zudem einen im Branchenvergleich erhöhten Anteil an PIK-Erträgen (Payment-in-Kind) bei FSK – ein Indikator für schwächere Ertragsqualität. PIK-Klauseln erlauben Kreditnehmern, Zinszahlungen durch zusätzliche Verschuldung zu begleichen, was auf Zahlungsschwierigkeiten hindeutet. Positiv fiel die Liquiditätsbewertung aus: Nach Rückzahlung einer Anleihe im Volumen von einer Milliarde Dollar zu Jahresbeginn stehen dem Fonds noch etwa 2,5 Milliarden Dollar zur Verfügung.

Apollo rationiert Auszahlungen

Ein zweites Warnsignal kam von Apollo Global Management. Der Vermögensverwalter kündigte an, die Rücknahmen aus Apollo Debt Solutions, einem der größten nicht börsennotierten Private-Credit-Fonds für Privatanleger, zu drosseln. Das 25 Milliarden Dollar schwere Business-Development-Unternehmen beschränkt Rückgaben ab sofort auf fünf Prozent der ausstehenden Anteile – nachdem Kunden 11,2 Prozent ihrer Positionen zurückgeben wollten.

Für ausscheidende Anleger bedeutet dies eine Begrenzung: Sie erhalten lediglich 45 Prozent ihres Kapitals in bar ausbezahlt. Dies ist restriktiver als bei einigen Konkurrenten. BlackRock etwa begrenzte Anfang des Monats die Rücknahmen aus seinem 26 Milliarden Dollar großen nicht börsennotierten BDC auf fünf Prozent, obwohl dort nur 9,3 Prozent der Anteile zur Rückgabe angefordert wurden. Morgan Stanleys North Haven Private Income Fund gewährte anteilig berechnete Rücknahmen in ähnlicher Größenordnung wie Apollo.

Apollo signalisierte die Absicht, die Obergrenze im nächsten Quartal beizubehalten. Das Unternehmen begründet dies damit, dass es die „Interessen der Aktionäre, die Liquidität suchen" mit denen „derjenigen, die investiert bleiben möchten", in Einklang bringen müsse. In dem Aktionärsbrief deutet Apollo an, dass schwierige Phasen langfristig Anlegern zugutekommen könnten.

Das Unternehmen vermerkte, dass „Zeiten der Komplexität und Unsicherheit einige der attraktivsten Anlagemöglichkeiten schaffen können – jedoch nur für jene, die flexibel genug sind, um entschlossen zu handeln."

Unterschiedliche Strategien der Manager

Business Development Companies sind von einer Welle von Rücknahmeanträgen heimgesucht worden, ausgelöst durch wachsende Besorgnis über die Kreditvergabepraktiken auf dem 1,8 Billionen Dollar großen Markt und die Exposition gegenüber Unternehmen, die durch künstliche Intelligenz disruptiven Kräften ausgesetzt sind.

Während solche Fonds Rücknahmen standardmäßig auf fünf Prozent der ausstehenden Anteile begrenzen, hat die jüngste Unruhe unter Privatanlegern die Anpassungsfähigkeit auf die Probe gestellt. Manche Häuser wie Blackstone durchbrachen diese Obergrenze, um Anlegerpanik zu reduzieren und weitere Kapitalabflüsse zu bremsen. BlackRock verfolgte einen strengeren Kurs und beschränkte zu Monatsbeginn die Auszahlungen beim HPS Corporate Lending Fund – ein Schritt, den Apollo-Co-Präsident John Zito kurz darauf als „exakt die richtige Entscheidung" bewertete.

Finanzielle Kennzahlen und Ausblick

Apollo Debt Solutions erzielte in den letzten drei Monaten eine Rendite von einem Prozent, während der Nettoinventarwert im selben Zeitraum um 1,2 Prozent fiel. Das Unternehmen rechnet damit, dass genehmigte Rücknahmen im ersten Quartal zu Bruttoabflüssen von etwa 730 Millionen Dollar führen werden, die durch Zuflüsse von rund 724 Millionen Dollar ausgeglichen werden.

Das Unternehmen betont, dass die Fundamentaldaten der zugrundeliegenden Kreditnehmer trotz der Marktneubewertung von Risiken robust bleiben. Um seine Kapitalposition zu stärken, verdoppelte Apollo Debt Solutions eine Kreditlinie auf eine Milliarde Dollar und unterzeichnete eine neue Fazilität über 500 Millionen Dollar.

Apollos Engagement für erhöhte Transparenz auf den Private-Credit-Märkten wird in diesem Kontext als Versuch erkennbar, das Vertrauen von Anlegern zu stabilisieren, während der Sektor mit steigenden Herausforderungen kämpft.