Private-Credit-Markt im Fokus: Bankenführer beruhigen, doch Ausfallrisiken wachsen

Wachsende Besorgnis über Stabilität des Private-Credit-Segments

Die zunehmenden Turbulenzen auf dem 1,8-Billionen-Dollar-Markt für Private Credit rücken verstärkt in den Fokus von Investoren und Finanzmarktakteuren. Mehrere prominente Kreditfonds-Zusammenbrüche und Rücknahmeanforderungen haben die Aufmerksamkeit für die Liquiditätsrisiken dieser Anlageklasse geschärft.

PIMCO sieht Weckruf für Anleger

Pacific Investment Management Co (PIMCO) bewertet die jüngsten Marktspannungen als Aufforderung zur kritischen Überprüfung. Lotfi Karoui, Multi-Asset-Kreditstratege bei PIMCO, äußerte sich am 17. März in einem Podcast und betonte, dass Investoren künftig präziser abwägen werden, welche Liquiditätsrisiken sie eingehen und ob die Kompensation dafür angemessen ausfällt. Karoui, der zuvor als Chefkreditstratege bei Goldman Sachs tätig war, erwartet zudem ein grundlegendes Überdenken der Illiquiditätsrisiken in Multi-Asset-Portfolios.

Die Marktprobleme wurden durch mehrere Faktoren verschärft: hochkarätige Ausfälle, verstärkte Bedenken zur Kreditqualität und erhöhtes Engagement in Softwareunternehmen, die durch Fortschritte in der künstlichen Intelligenz unter Druck geraten. Eine restriktivere Geldpolitik und nachlässigere Kreditvergabepraktiken haben bestehende Schwachstellen offenbart.

Bankenseitige Reaktionen auf Marktdruck

Große Finanzinstitute passen ihre Strategien an. JPMorgan hat nach Informationen von mit der Materie vertrauten Personen einige Kreditvergaben an Private-Credit-Fonds reduziert, nachdem bestimmte Kreditpositionen abgeschrieben wurden. Cliffwater LLC verzeichnete bei seinem 33-Milliarden-Dollar-Flaggschiff-Fonds erhebliche Rücknahmeanforderungen. BlackRock begrenzte Entnahmen aus seinem HPS Corporate Lending Fund, während Blackstone eine Rekord-Rücknahmequote von 7,9 Prozent bei seinem BCRED-Vehikel zuließ.

Karoui weist auf die verstärkte Verflechtung zwischen Banken und alternativen Vermögensverwaltern hin. Die Federal-Reserve-Daten belegen dies eindrucksvoll: Bankkredite an Nicht-Einlagen-Finanzinstitute (inklusive nicht in Anspruch genommener Zusagen) sind auf 1,9 Billionen Dollar angewachsen – ein drastischer Anstieg gegenüber etwa 300 Milliarden Dollar im Jahr 2015. In extremen Szenarien könnten Liquiditätsanforderungen erheblichen Druck auf Banken ausüben.

Chancen in besicherten Strukturen

Trotz der Herausforderungen identifiziert Karoui attraktive Segmente. Asset-Backed-Finanzierungen bieten vorhersehbarere Cashflows, die weniger stark an Unternehmensgewinne und Konjunkturzyklen gebunden sind. Diese Strukturen, insbesondere in Ausrüstungsfinanzierung und KI-bezogener Infrastruktur, gewinnen an Bedeutung, da Investoren stabilere, besicherte Erträge suchen.

Deutsche Bank, UBS und SocGen zeigen Vertrauen

Führungskräfte großer europäischer Institute beschwichtigen bezüglich ihrer Private-Credit-Engagements. Société Générale-Chef Slawomir Krupa betonte auf einer Morgan-Stanley-Konferenz am Dienstag, dass die Neubewertung von Sicherheiten „unbedeutend" ausfalle und problematische Kredite „marginal" seien. Christian Sewing, Vorstandsvorsitzender der Deutschen Bank, gab an, dass sein Institut bei Private-Credit-Engagements keine Verluste verzeichnet habe.

Todd Tuckner, Finanzvorstand der UBS, erklärte, dass die Bank bislang keine systemischen Belastungen im Bereich Private Credit erkenne und mit dem Umfang ihrer Engagements zufrieden sei.

Die Société Générale hält ein Engagement von 20 Milliarden Euro im breiteren Geschäft mit Finanzsponsoren, wobei Private Credit einen bedeutenden Anteil ausmacht. Die Deutsche Bank gab letzte Woche bekannt, dass sie ein Engagement von 26 Milliarden Euro in privaten Krediten hält.

Software-Sektor im Fokus der Risiken

Sewing betonte: „In mehr als zehn Jahren haben wir keinen einzigen Cent bei privaten Krediten verloren." Allerdings prognostiziert er, dass die Aufregung um Private Credit kurzfristig anhalten wird. Der entscheidende Unterschied liege in der Kreditvergabequalität und den angewandten Vergabekriterien.

Krupa argumentiert, dass jüngere Markteinsteiger in den letzten Jahren „weniger vernünftige" Praktiken entwickelt hätten, der Markt aber reagiere und diese Exzesse „gerade aussorte".

Morgan Stanley warnt vor Ausfallquoten von 8 Prozent

Analysten von Morgan Stanley prognostizieren, dass Ausfallquoten bei Direktkrediten auf 8 Prozent steigen werden, angetrieben durch KI-bedingte Disruption im Softwaresektor. Während KI-Störungen die Fundamentaldaten im Private-Credit-Bereich bislang nicht „wesentlich" beeinflusst hätten, könnten hohe Verschuldung und drohende Fälligkeitswellen im Software-Segment die Ausfallraten auf Niveaus treiben, die seit der Pandemie nicht mehr erreicht wurden.

Die Analysten um Joyce Jiang warnen: „Die Kreditfundamentaldaten von Softwarekrediten stehen vor Herausforderungen, da sie die höchste Verschuldung und die niedrigsten Deckungsquoten unter den wichtigsten Sektoren aufweisen."

Fälligkeitswelle droht

Software ist der größte Sektor in Business Development Company-Portfolios mit etwa 26 Prozent Engagement. Private-Credit-Collateralized-Loan-Obligations weisen ein Softwareexposure von 19 Prozent auf. Die Fälligkeitswelle ist „bei Softwarekrediten nach vorne geladen": 11 Prozent dieser Kredite werden 2027 fällig, weitere 20 Prozent im Jahr 2028.

Diese Unsicherheit hat Rücknahmeanforderungen bei Private-Credit-Fonds in die Höhe getrieben. Erst kürzlich begrenzte Morgan Stanley Auszahlungen aus seinen milliardenschweren Private-Credit-Fonds, nachdem Anleger weit über die übliche vierteljährliche Obergrenze hinaus Anteile zurückgeben wollten.

Systemisches Risiko begrenzt, aber Wachstumsbremse droht

Während die Analysten argumentieren, dass die Risiken im Private-Credit-Bereich erheblich, aber nicht systemisch seien, warnen sie vor einer Abschwächung des Marktwachstums. Business Development Companies hielten zum dritten Quartal des Vorjahres Vermögenswerte von 530 Milliarden Dollar. Die inhärente Illiquidität könnte weniger erfahrene Privatanleger treffen und eine der Hauptwachstumsquellen dieser Märkte dämpfen.

Die Analysten merken an: „Die Abschwächung der Nachfrage von Privatanlegern nach privaten Krediten kann die Zusammensetzung der Käuferbasis stärker in Richtung institutioneller Anleger verschieben und das Wachstum privater Kredite in Zukunft dämpfen."