Rheinmetall: Wie ein Hedgefonds-Manager die europäische Zeitenwende erkannte

Die Rheinmetall-Aktie hat sich seit der russischen Invasion der Ukraine im Februar 2022 um 1.729 % verteuert – ein Kursanstieg, der die fundamentale Transformation des Unternehmens widerspiegelt. Aufträge, Umsätze und Gewinne sind erheblich gestiegen und rechtfertigen die Rally. Allerdings notiert die Aktie mit einem erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 44 für 2026 nicht günstig. Die Bewertung für 2027 mit einem KGV von 30 wirkt moderater, doch die Auftragsbücher versprechen Jahre voller Beschäftigung.

Der Investor, der den Wandel erkannte

Michael Herzog, ehemaliger Top-Trader bei Davidson Kempner Capital Management, erkannte unmittelbar nach Kriegsausbruch die strategische Bedeutung des Moments. Als russische Panzer die Ukraine einrollten, wurde Herzog klar, dass Europa sich einem entscheidenden Wendepunkt gegenübersah. Der Schutzschirm der USA bot plötzlich keine Garantie mehr.

Herzog begann systematisch zu recherchieren, wo sich dieser historische Umbruch – die „Zeitenwende" – investieren ließ. Seine Wahl fiel schnell auf das Düsseldorfer Rüstungsunternehmen Rheinmetall. Der damalige Vorstandsvorsitzende Armin Papperger hatte bereits vor nennenswerten Auftragseinnahmen mit einer aggressiven Fabrikexpansion begonnen.

Herzog war überzeugt davon, dass Deutschland eine Welle europäischer Rüstungsausgaben auslösen würde und die jahrzehntelange, durch die Nazi-Vergangenheit geprägte antimilitaristische Haltung umkehren würde. „Europa muss aufwachen, es hat eine Pistole an der Schläfe", erklärte Herzog, ein begeisterter Leser von Kriegsdokumenten, Tagebüchern und historischen Romanen. „Es ist ein böses Erwachen, aber keine schlechte Sache, wenn wir es zu unserem Vorteil nutzen können."

Systematischer Aufbau der Position

Im Laufe von 2022 baute das Davidson-Kempner-Team systematisch Rheinmetall-Positionen auf. Die Aktie verdoppelte sich allein in diesem Jahr und erzielte eine der besten Jahresleistungen seit der Gründung des MDAX-Index 1996, dem Rheinmetall als Gründungsmitglied angehörte.

Während andere Investoren die Bewertung für übertrieben hielten, baute der New Yorker Hedgefonds seine Position in den folgenden zwei Jahren auf knapp 300 Millionen Dollar aus. Dies machte die Investition in bestimmten Zeiträumen zum größten Beitrag zur Gesamtperformance eines wesentlichen Portfolios, wie aus Investorenbriefen hervorgeht. Herzog äußerte sich nicht zu konkreten Investitionssummen.

Vom Nischenunternehmen zum europäischen Champion

In vier Jahren entwickelte sich Rheinmetall zum wertvollsten und am schnellsten wachsenden Verteidigungskonzern Europas. Die Marktkapitalisierung stieg von vier Milliarden Euro im Jahr 2022 auf heute 84 Milliarden Euro – eine Transformation für ein Unternehmen, das lange Zeit nur mäßiges Investoreninteresse weckte und sogar erwog, seinen Rüstungsbereich zu veräußern.

Herzogs Überzeugung von Europas kritischem Moment wird durch seine persönliche Geschichte geprägt: Sein jüdischer Vater und seine Familie flohen Ende der 1930er Jahre aus Österreich vor der Nazi-Verfolgung nach Großbritannien. Präsident Trumps Bestrebungen zur Kontrolle Grönlands verstärkten Herzogs Ansicht, dass eine europäische Wiederaufrüstung unvermeidlich ist.

„Es geht darum, dass Europa wieder Handlungsfähigkeit und einen Platz am Verhandlungstisch erlangt, sonst wird es von Washington, Moskau und Peking herumgeschubst", sagte Herzog, der britische und österreichische Staatsbürgerschaft besitzt. „Diese großen Konflikte, diese Eruptionen, verändern die Politik, die Wirtschaft und die Sicherheit."

Rheinmetall als Symbol des Wandels

Das Unternehmen ist zum Symbol für die Neubewertung der deutschen Militärdoktrin geworden. Jahrzehntelang vertraute Deutschland auf US-Schutz und die Überzeugung, dass der Kalte Krieg jeden großflächigen Konflikt ausgeschlossen habe. Russlands Aggression und Trumps kaum verhüllte Drohungen einer europäischen Isolierung haben diese Sichtweise fundamental verändert.

Experten schätzen, dass Europa unter Druck von Putin im Osten und Trump im Westen in den kommenden zehn Jahren bis zu 14 Billionen Euro für Verteidigung und zugehörige Infrastruktur ausgeben könnte. Die Europäische Union hat einen Verteidigungsfonds von 150 Milliarden Euro – das Programm „Security Action for Europe" (SAFE) – aufgelegt, das EU-Mitgliedern Kreditfinanzierung für Rüstungsgüter ermöglicht.

„Als ich überlegte, wohin europäische Ausgaben fließen würden, wurde mir klar, dass Deutschland zentral sein würde und dass dort das richtige Unternehmen mit dem richtigen CEO existierte", sagte Herzog, der Davidson Kempner im Januar 2025 verließ. „Rheinmetall war offensichtlich genau am richtigen Ort."

Besuch am Unternehmensstandort

Im Sommer 2024 pilgerten die Portfoliomanager von Davidson Kempner zum Hauptstandort in Unterlüss und verbrachten Zeit mit CEO Papperger. An diesem ländlichen Ort im Norden Deutschlands betreibt der Munitions- und Landverteidigungshersteller neben seinen Fabriken ein 50 Quadratkilometer großes privates Waffenversuchsgelände – das größte in Europa.

Der Besuch umfasste eine Übernachtung im Gästehaus „Waldfrieden", eine Testfahrt mit einem Leopard-Panzer und eine Verkostung des hauseigenen Schnapses „Ratzeputz". Um die gleiche Zeit wurde auch ein mutmaßlicher russischer Attentatsplan gegen den CEO publik.

Skeptiker bei Goldman Sachs

Herzogs Begeisterung war nicht überall ansteckend. Im November 2024 präsentierte er seine Rheinmetall-These vor etwa 40 Personen auf der jährlichen Goldman-Sachs-Konferenz für Chief Investment Officers in London. Als der Moderator nach Aktionären fragte, hoben nur etwa fünf die Hand. Bei Kursen zwischen 468 und 622 Dollar pro Aktie hielten manche die Bewertung für überzogen und hatten Gewinne realisiert oder waren gar nicht investiert. Seitdem hat sich der Kurs auf etwa 1.800 Euro mehr als verdreifacht.

Weitere Investoren im Rüstungssektor

Davidson Kempner ist nicht der einzige Investor, der auf europäische Rüstungsunternehmen setzt. Asfandyar Nadeem, ehemaliger Manager bei Brevan Howard, profitiert mit seinem Fonds Deem Global von Makro-Hedges auf europäische Verteidigungsaktien sowie von Wiederaufbau-Wetten auf die Ukraine.

Nach seinem Ausscheiden bei Davidson Kempner im Januar 2025 und seinem Umzug in die Schweiz bleibt Herzog der Rheinmetall-These treu. Aufgrund branchenüblicher Beschränkungen verwaltet er nun einen Fonds mit eigenem Kapital und hält an Wetten auf Verteidigungsaktien sowie auf Gold, Kupfer und Seltene Erden fest.

Davidson Kempner hat nach Herzogs Ausscheiden die Position laut Investorenbriefem „aufgrund ihrer Stärke reduziert", hält aber weiterhin eine bedeutende Beteiligung. Die Portfoliomanager überwachen die Investition auch 2025 weiter, das bislang die beste Jahresperformance für Rheinmetall brachte.

Europas Rüstungsausgaben als Langfristtrend

Herzog erwartet, dass Europa die NATO-Ausgabenziele erreicht und jährlich etwa eine Billion Dollar für Verteidigung ausgibt – ähnlich den USA. „Die Leute glauben immer noch, dass Europa das Geld nicht ausgeben wird, sie halten es für eine Bluff", sagte Herzog. „Aber die Ereignisse werden Europa dazu zwingen."

Die Kombination aus geopolitischen Spannungen und strukturellem Wandel in der europäischen Sicherheitspolitik dürfte Rheinmetall und ähnliche Rüstungsunternehmen langfristig stützen.